鑑於國家節能環保標準逐年提高的現狀，未來幾年空冷裝置領域將面臨良好的市場發展前景。在此背景下，我對國內空冷裝置龍頭企業哈爾濱空調股份有限公司進行了實地調查，通過對公司的歷史沿革、經營範圍、盈利能力、經營現狀、發展潛力等方面的深入瞭解，並在綜合外部因素分析後認為，哈空調管理規範、業績穩定，並且後續發展動力強勁，盈利能力有望穩步提升。哈空調能夠為價值型投資者帶來長期、穩定的收益，具有較好的長期投資價值。
哈空調的投資價值調查
由於國家的節能環保標準逐年提高，未來幾年空冷裝置領域將面臨良好的市場發展前景，鑑於哈爾濱空調股份有限公司在該領域的國內領先地位，我於2019年5月6日深入該公司進行了實地調查，對公司的歷史沿革、經營範圍、盈利能力、經營現狀、發展潛力等方面進行了深入瞭解。
一、公司簡史
哈爾濱空調股份有限公司(簡稱“哈空調”)系經哈爾濱市股份制協調領導小組辦公室哈股領辦字(1993)7 號檔案批覆，由哈爾濱空氣調節機廠整體改制、以定向募集方式設立的股份有限公司。在1999 年4 月26 日經中國證券監督管理委員會證監發行字[1999]44 號批准，向社會公開發行股票，並於1999年6月3日在上海證券交易所掛牌上市交易。
二、主營範圍
哈空調是我國最大的空冷機組生產和出口基地，生產規模和效益居行業領先地位。哈空調原主要從事空氣冷卻裝置、空氣調節裝置、節能換熱裝置的開發、生產和銷售，是國內空冷、空調製造行業中唯一具有為電站、冶金等行業提供空冷器和空調器整機配套能力企業。目前，哈空調還積極推進百萬千瓦超超臨界機組空冷系統和500KV電力變壓器專案的建設，積極拓展新的利潤來源。
三、經營業績與業績預測
(一)經營業績
哈空調充分利用國內石化工業和電力工業快速發展的機遇，創新機制，開拓進取，努力經營。2019年實現營業收入122,946.34萬元，同比增長44.99%，其中主營業務收入121 ,499.49萬元，同比增長44.61%;主營業務利潤29,231.36萬元，同比增長37.72%;淨利潤23,558.16萬元，同比增長118.98%。
其中公司下屬三家全資子公司經營情況良好，對母公司的業績貢獻較大，分別為哈爾濱天功金屬結構工程有限公司，主營高速公路防撞護攔、彩色壓型板 、鋼結構製造、銷售及售後服務等業務，實現銷售收入321,002,250.80元，貢獻淨利潤58,935,851.02元;上海天勃能源裝置有限公司，主營空氣冷卻冷凝裝置、高中低壓換熱器、製冷空調裝置製造安裝，實現銷售收入157,471,112.57元，貢獻淨利潤1,400,442.48元;哈爾濱天洋裝置安裝有限責任公司，主營機電安裝及空調安裝、維修，實現銷售收入743,732.8元，貢獻淨利潤11,363.65元。
(二)2019年業績預測
哈空調計劃2019年營業收入達到15億元，並將通過加強管理和提高工藝技術水平進一步降低成本、費用率，達到年淨利潤增長率高於收入增長率的目標。
四、主要產品及市場前景
(一)電站空冷裝置
哈空調的電站空冷節水效果明顯，常規的火電溼冷機組，迴圈水損失約佔耗水量的80%，而空冷電站不論是間接空冷方式還是直接空冷方式，都沒有迴圈水的損失，只需鍋爐補水和其他用水，電站耗水量明顯減少，是我國北部乾旱地區、嚴重缺水地區新建和擴建火電廠的推薦機組。目前價格比溼冷機組高出20%，如果考慮到多耗出的電力與水，綜合成本基本持平，但空冷機組符合國家節能減排的政策方向。
現已建成投產的華能銅川電廠一期工程60 萬千瓦空冷機組是國家發改委確定的空冷機組國產化依託專案。其中，直接空冷裝置由哈空調自主研發生產製造，該機組年耗水量僅為常規溼冷機組的14.3%，是目前國內同類型機組耗水指標最低的電廠，在國際上也處於領先水平。該機組的投產標誌著我國已成功掌握了世界先進的大型空冷火力發電技術，也進一步確立了哈空調的市場領先地位。
根據相關資料顯示，國家規劃2019 年以後的新建電廠中的坑口比例在大幅提高，預計將達到60%～70%，在缺水地區，電站的空冷比例達到了90%，預計坑口電廠的空冷比例平均將達到了80%以上，折算的火電綜合空冷比例在50%～60%。按照6000 萬火電規模計算，年空冷容量在3000～3500 萬千瓦左右，市場價值在50～60 億，哈空調的電站空冷裝置將具有廣闊的市場空間。
火電在總量上雖然存在週期性壓力，但電站空冷裝置行業的景氣度主要取決於新增火電機組規模和空冷比例，未來電站空冷比例將從目前的25%左右逐步提升到50%左右，電站空冷比例逐年增加將有效地彌補此不足。
(二)石化空冷裝置
相對於電站空冷而言，石化空冷的技術含量要低一些，產品的價值也相對低。近年來，隨著電站空冷裝置市場的快速發展，石化空冷裝置對哈空調的利潤貢獻要弱於電站空冷。產品所處細分行業的發展主要與石化工業的發展密切相關，在巨集觀經濟景氣的背景下，哈空調的石化空冷產品仍將延續穩定增長格局，預計年均增長20%左右。
五、技術研發
2019年哈空調還依託中石油大連石化分公司、中石化青島煉油化工有限責任公司等千萬噸級煉油專案，進行了複合板管箱焊接試製、管與管板深孔焊工藝研究等專案的研發工作,取得了良好的效果，解決了生產瓶頸問題;哈空調還依託上海卡博特石化公司專案，在高粘度流體換熱器的研究上取得了很大的進展;哈空調石化產品、工藝技術的自主研發能力正逐步提高，石化空冷裝置產品的國際競爭力日趨增強。
六、成本控制
哈空調的成本構成中，以鋼、單面鋁為代表的原材料佔有較大比重，大致為80%左右。另外，各細分產品存在一定差異。其中，電站空冷產品的鋼和單面鋁的比例大致為40%：60%。單面鋁屬於附加值較高的材料，哈空調主要從國外進口，自己加工成管材，這種材料國際上可以生產的企業不多，國內在短期實現突破的可能性不大。哈空調作為國際上的大客戶，與原材料供應商建立了良好的關係，在價格上有較大的選擇權，一般在簽定空冷產品的銷售合同時就基本同步確立材料採購合同，保證了毛利率的穩定。
七、客戶關係
哈空調的產品客觀上決定了面對的均為大客戶，特點是每年銷售訂單、銷售客戶的總數不多，但是每筆訂單金額較大。目前，哈空調銷售額前五名的客戶平均訂單金額接近1 億元人民幣，由於專案建設週期長，且具有一定的延續性，所以客戶關係相對穩定。
八、新專案建設
哈空調正積極推進500KV電力變壓器專案和百萬千瓦超超臨界機組空冷系統專案的建設。
(一)500KV電力變壓器專案
此專案主要是研製生產110～500kV電力變壓器是當前國內急需發展的產品，產品有廣闊市場及發展遠景，對我國電網上水平、上等級、達到國際先進水平有重要作用。專案總投資68000萬元。其中：專案建設期投資58000萬元，鋪底流動資金10000萬元。專案盈利預測顯示，至達產年該專案可實現年營業收入131500萬元，年利潤總額13076萬元， 總投資收益率16.2%， 專案資本金淨利潤率18.5%;投資回收期(稅前)7.6年，專案資本金淨利潤率18.5%。上述指標高於行業基準值，經濟效益較好。
(二)百萬千瓦超超臨界機組空冷系統
此專案總投資額24500萬元，其中：新增固定資產投資總額為20190萬元，新增鋪底流動資金4500萬元。專案盈利預測顯示，至達產年，增量總銷售收入為45000萬元。按增量投資計算的稅後財務內部收益率為27.07%，投資利潤率20.59%，投資利稅率29 .37%，投資回收期5.41年。該專案發展的產品符合國家產業政策，專案技術路線和方案符合行業技術發展方向，產品具有良好的市場發展空間;專案建設符合國家節能和國家綜合利用能源政策法規要求，具有很好的社會效益，同時也會為哈空調帶來良好的經濟效益。哈空調具有超臨界機組空冷系統的設計、製造技術和大量工程應用業績，並針對超超臨界機組關鍵技術進行了技術攻關和技術準備。專案在技術、市場及投資等方面均風險較小。並且哈空調具有良好的融資能力，所以綜合考慮該專案在經濟上是可行的。
九、面臨的機遇與近期發展計劃
(一)面臨的機遇
哈空調所處行業屬國家重大裝備製造業。國家關於和諧發展，節能減排的國策，使哈空調所處的空冷行業將在較長一段時間內保持比較繁榮的發展態勢。
(二)近期發展計劃
目前哈空調積極推進500KV電力變壓器專案，加快進入高壓變壓器市場的步伐;同時加大研發投入，重點建設百萬千瓦超超臨界機組直接空冷產品;哈空調還將以專項治理活動為契機，持續開展公司治理工作;未來還將加強對子公司的監督管理，推動子公司持續健康發展;在恰當的時機藉助資本市場的平臺，拓展公司發展空間，拓寬公司融資渠道;加強公司文化建設工作，打造先進企業文化。
十、公司發展戰略
哈空調計劃以科學發展觀為指導，加快實施發展戰略，加強鞏固主業，加大自主研發、創新力度，不斷拓寬服務領域，努力開拓國際市場。公司立足於能源 、環保領域，進行資本運作，不斷創造新的利潤增長點，增強公司的可持續發展能力。
通過我們的調查，可以看出哈空調長期重視技術改造，擁有自主技術，並以接近世界先進水平，由於空冷產品技術含量高，是一項涉及機械製造、物理學、材料學等綜合領域的系統工程，需要技術和製造工藝的長期積累，目前國內僅有的幾家製造空冷裝置的公司，但均處於初期起步階段，所以未來幾年哈空調仍將繼續保持國內空冷市場的主導地位，面臨的同業競爭壓力較小。而在應對國外知名廠商的競爭方面，哈空調的成本優勢明顯，在一些領域更有望逐步實現進口替代。目前，公司積極推進的百萬千瓦超超臨界機組空冷系統和500KV電力變壓器的建設專案，將為公司的後續發展提供強勁動力。
未來幾年，隨著新專案的建成投產，哈空調的銷售收入將不斷增加，業績將穩步提升。綜合上述各因素考慮，我認為哈爾濱空調股份有限公司能夠為價值投資者帶來長期、穩定的收益，具有較好的長期投資價值。
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